【深度】藏格矿业:双主业遇挫 巨资囤矿看上去很美

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  来源:财中社 作者:赵一波

  10月26日,藏格矿业(000408)发布三季报,前三季度营收和净利润分别为23.24亿元和18.67亿元,同比分别下降44.53%和37.08%。在碳酸锂价格从高位大跌及钾肥价格大跌的双重打击下,公司业绩大滑坡,对应当前市值约460亿元的估值并不便宜,这对处于高质押中的大股东而言,恐怕不是一件好事。

  在主业业绩大幅恶化之时,藏格矿业频频公告自身在钾肥和锂矿方面的进展,但远水难救近火,这些矿要么处于勘探阶段,要么在建工程推进缓慢,短期内几乎难以贡献业绩,且后续还将面临追加巨大资本开支的挑战。

  双主业增长遇挫

  藏格矿业主营业务比较简单,借助以察尔汗为主的盐湖资源,公司起家业务为钾肥,由子公司藏格钾肥负责;此后受新能源车快速发展导致的碳酸锂价格大涨影响,公司于2017年9月成立子公司藏格锂业,进军碳酸锂行业。

  2022年,受俄乌冲突影响,氯化钾及碳酸锂价格均大涨,藏格矿业营收和净利润分别为81.94亿元和56.55亿元,创下历史新高。其中,藏格钾肥和藏格锂业分别实现44.53亿元和32.83亿元的净利润,堪称暴利。

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  不过,此后,两大主业产品价格均出现较大跳水,碳酸锂价格从2022年最高的近50万元/吨下降至目前的不到7万元/吨,氯化钾一度飙升至4000元/吨,但2024年至今均处于每吨3000元以下。

  这对藏格矿业影响巨大。2024年上半年,藏格钾肥营收和净利润分别为11.8亿元、亏损5396万元,藏格锂业营收和净利润分别为6.34亿元和3.88亿元,较2022年的巅峰时期大幅滑坡。

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  与公司相邻的盐湖股份(000792),其业绩也出现大跌,前三季度营收和净利润分别为104.48亿元和31.41亿元,同比分别下降33.83%和43.91%。

  藏格矿业之所以盈利表现较好,主要归功于参股子公司巨龙铜业投资收益的贡献。今年以来,由于供给端频出状况,国际铜价飙升,沪铜主力从年初的每吨7万元下方一度在上半年最高飙升至8.9万元,最近回落至7.5万元上方,巨龙铜业利润大涨,公司前三季度分享的投资收益为15.16亿元,较上年同期的9.95亿元上涨超50%。

  事实上,藏格矿业2024年前三季度的营业利润已经从上年同期的33.12亿元降至20.88亿元,降幅达到37%,如果再扣除投资收益的增量(5.21亿元),公司前三季度的营业利润同比降幅会更大。

  而且,《财中社》发现,截至2024年6月底,藏格矿业实控人肖永明及其一致行动人持有公司5.93亿股,占总股本的37.51%,其中接近94%已经被质押,股价的大幅下跌是不可承受之重。

  囤矿故事

  在业绩大幅滑坡的同时,藏格矿业也频频释放在获取锂矿和钾盐矿方面的进展。

  2024年10月中旬,藏格矿业公告入股国能矿业39%的工商登记已经完成。国能矿业旗下有两大盐湖——龙木措盐湖和结则茶卡盐湖,具有丰富的碳酸锂资源。2023年3月,藏格矿业发布公告,公司认购25亿元的藏青基金相继分别以40.8亿元、6亿元买下国能矿业共计39%的股份,合计计算,国能矿业估值约120亿元。另一股东西藏城投(600773)及其相关方放弃了优先购买权。

  藏青基金于2022年3月成立,募集规模为53.1亿元,藏格控股认购25亿元,占47.08%。

  国能矿业于2010年由另一家上市公司西藏城投持股41%,当时耗资2.49亿元,西藏城投大股东持有另外20%的股份。据西藏城投2020年报,两盐湖合计碳酸锂储量为390万吨。

  不过,由于提取和环保等各种原因,国能矿业开发过程极其缓慢。事实上,自2010年西藏城投入股开始,其零收入的年份一直持续到2020年,期间年年亏损。2021年,国能矿业营收和净利润分别为589万元和亏损3367万元。在碳酸锂价格处于高位的2022年及2023年,国能矿业收入超过2亿元,但在经历了2022年短暂盈利1675万元之后,国能矿业在2023年又亏损1.1亿元,至年底净资产为-2.35亿元。2024年上半年,国能矿业营收继续为零,且亏损5409万元。之前的2023年,国能矿业曾经筹划结则茶卡盐湖(改扩建)6万吨锂盐矿业资源(3万吨工业级氢氧化锂)项目建设,但在2023年1月被西藏当地环保部门暂停审批,直到当年7月才取得批复。

  更早的2022年1月,国能矿业与另一家上市公司蓝晓科技(300487)签订了委托加工氢氧化锂的合同:国能矿业负责提供卤水资源及淡水、电、厂房等公共配套,并按照合同约定向公司支付委托加工费及产品销售收入分成。一期为1万吨,视项目运营情况及双方意愿确定后期二期2万吨、三期2万吨氢氧化锂项目。按照合同,在2023年底前建成。

  不过,从其2024年上半年国能矿业零收入来看,该前期1万吨氢氧化锂进展未达到合同约定,其后续的2万吨氢氧化锂项目也不见公告。

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  在投资国能矿业之前,藏格矿业曾在2021年10月公告,藏青基金拟耗资14.79亿元购买麻米措矿业51%股份,其碳酸锂资源储量超200万吨。

  不过,三年过去了,麻米措矿业项目建设还在推进中。据三季报后的投资者交流会,藏格矿业表示,目前麻米措项目核准与权证发放同步推进,其中项目立项已由西藏自治区发改委向政府报送申请报告,等待审批;采矿权证的发放申请正在推进中。

  在公告完成国能矿业入股之前,藏格矿业又公告,老挝子公司获批《钾盐矿勘探报告》及《钾盐矿储量证》,子公司藏格老挝发展在老挝塞塔尼县和巴俄县区157.72平方公里钾盐范围内的氯化钾资源量约为9.84亿吨。

  目前来看,这些项目短期根本无法贡献利润,反倒是后续或许还存在较大的资本开支,这可能会牺牲公司的现金分红能力。

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